港股走勢及分析

美股周三先跌後回穩，大市早段受生産物價指數遠高于預期影響，指數低開後跌幅一度擴大，其後科技股帶領大市反彈，标普500指數及納指再創曆史新高，三大指數收市升跌不一。美元表現靠穩，美國十年期債息維持于4.46厘水平，金價反複偏軟，油價繼續高位徘徊。港股預托證券普遍上升，預料大市早段跟随高開。内地股市昨日上升，滬綜指低開高走，收市上升0.7%，滬深兩市成交額連日超過三萬億元水平。港股昨日好淡争持，投資者觀望中美元首會晤消息，以及科技股業績表現，大市反複高收，錄得溫和升幅收市，整體成交保持活躍。科網股業績帶來驚喜，有望刺激大市進一步向上，指數有望挑戰27,000點阻力，下方支持上移至26,000點附近。

行業消息

商湯(00020.HK)早前發布2025年業績，公司實現總收入50.1億元人民币，同比增長32.9%，增速為近三年最快；調整後歸母淨虧損為19.6億元人民币，同比收窄54.3%；以EBITDA口徑計算，淨虧損收窄85%至4.7億元人民币，并于2025年下半年實現上市以來首次EBITDA轉正，達3.8億元人民币。在生成式AI業務持續向上及現金流改善的雙重推動下，公司盈利能力與業務增長均呈現穩步提升态勢。

生成式AI業務已成為公司增長的核心動力，2025年該業務收入達36億元人民币，同比增長51%，占集團總收入比例提升至72%，較2024年的64%進一步上升。視覺AI業務收入為10.83億元人民币，同比增長3.4%，占比21.6%，其中2025年下半年同比增長率達20.9%，顯示其通過多模态視覺智慧體實現二次增長。X創新業務收入為3.02億元人民币，同比下降5.9%，主要受智慧駕駛業務于2025年8月脫離合并報表影響。财務方面，應收貿易回款創曆史新高，達48.7億元人民币；現金周轉周期由228天大幅壓縮至129天，反映公司資金運營效率顯著提升。

從應用層面看，商湯的生成式AI已不僅限于底層模型能力展示，更逐步發展出多元化的生産力工具與消費級應用産品。其中，“小浣熊家族”累計服務用戶超過1,500萬；Vimi支持單機連續生成100集短劇，已聚集超過30萬創作者；哢皮相機在多個國家與地區成為熱門應用，哢皮Kapi系列産品累計用戶達千萬級。這些成果印證了商湯的技術能力正從ToB輸出延伸至具備産品化與訂閱化潛力的應用層，推動AI實現商業正向循環。公司堅持“大裝置—大模型—應用”三位一體協同發展。截至2025年末，大裝置運營算力總規模達4.04萬 PetaF LOPS，全年支持近百萬項模型研發任務，國産算力适配規模提升至5500P，并在中東落地首個出海國産算力集群。

在大模型研發方面，公司憑借原創架構實現多模态技術領先，并于2026年第二季度發布基于Neo 2代架構的全新原生多模态模型，進一步重塑底層技術邏輯。商湯生成式AI業務已成為核心增長引擎，視覺AI業務保持穩定，三位一體戰略持續推進AI商業化循環。随着盈利能力逐步修複，公司商業化進程有望進一步加速。公司展現出良好的發展韌性與經營效率。随着全球人工智慧産業進入關鍵發展階段，商湯将持續深耕原生多模态架構，鞏固其在多模态大模型與空間智慧領域的全球領先地位，迎接未來市場機遇。

港灣家族辦公室業務發展總監 郭家耀 CFA

日期：2026年5月14日星期四

(筆者為證監會持牌人仕，本人及相關人士沒持有上述股份)