南航營收規模居七大上市航司首位。
股票分析師協會副主席潘鐵珊指出南方航空的利潤修複源自下列因素：
① 毛利率提升+成本有效管控：成本增速僅6.13%，遠低于營收增速。受益于一季度國内航煤均價同比下降約8%，單位ASK成本下降0.8%，毛利率同比增2.3pct達10.8%，毛利潤同比增14.88億元至51.70億元。三大航均受益于此，南航因采購體量最大，單季成本彈性最顯著。
②彙兌收益大幅減負：人民币兌美元升值1.6%（去年同期僅0.1%），疊加有利的套保策略，财務費用同比下降4.66億元至8.59億元（同比-35.17%）。若剔除彙兌收益，實際主業利潤改善幅度會明顯收窄。
③投資收益轉正+物流壓艙：去年同期因增資川航錄得投資虧損，本期投資收益同比大幅增加9.29億元至2.46億元。未分拆的物流子公司是重要的“利潤壓艙石”。
一季度成本改善存在油價滞後效應——航司燃油采購成本反映的是已鎖定的前幾個月價格，國際油價飙升傳導至采購端大約需要4-6周。
真正的成本沖擊在第二季度才集中體現。
因此一季度大幅盈利能否在下半年延續，将取決于航司的票價傳導能力、成品油采購策略精細化水平以及整體宏觀經濟需求環境的實際支撐。
雖然如此，但估計今年下半年若高油價緩緩回落，這将對南方航空是非常大的潛在利好。作為三大航中機隊規模最大、燃油成本占比高的航司，油價每下降10%，預計能為南航增厚約39億元的利潤，對淨利潤的邊際改善效果最顯著。
南航的成本彈性最大：燃油是航司第一大成本，南航年耗油量最大，對油價變動的敏感度最高。但其盈利對油價依賴也較深，以2025年上半年為例，油價下降使公司單位成本同比降4%，直接推動毛利率增至8.8%，帶動毛利增加26億元，且高杠杆買入美元計價的飛機得以對沖部分彙兌壓力。
從上述因素來看，股票分析師協會副主席潘鐵珊認為公司現價估值的吸引，投資者可考慮現價分注吸納作中線部署，目标價5元，跌破3.50止蝕。
潘鐵珊
香港股票分析師協會副主席
（本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份）