本周俄羅斯公布了多年來的首個黃金開采量數據，所公布的數字遠遠超出了業内獨立評估的預期，俄羅斯自然資源部部長亞曆山大·科茲洛夫透露，該國今年的礦石産量應為480至500噸。去年的産量約為480噸。這一消息對市場而言頗具意義，因為自2022年俄烏沖突以來，莫斯科就不再公布官方的黃金開采數據。據世界黃金協會發布的數據，該國在2024年共開采了約330噸黃金。

金價因而出現壓力。

近年來，全球黃金開采行業進入了所謂的“高原期”。根據世界黃金協會的數據，即使在金價屢創新高的強烈激勵下，全球礦山産量的增長依然極其緩慢。2024年全球礦山産量約為3,661噸，同比僅增長0.5%；2025年微增至3,672噸，增速同樣隻有約1%。這種“量價背離”的現象，标志著黃金開采業正面臨結構性的供給瓶頸。

黃金産量無法随價格暴漲而暴增，主要源于物理與資本的雙重限制。首先是“容易開采的黃金時代已結束”，采礦公司需前往更偏遠、地質條件更複雜的地區尋找深層礦藏，導緻成本激增。其次是“漫長的開發周期”，從發現礦藏到投産通常需要10到15年，且近年來全球環保與社會許可的審批愈發嚴格。

值得注意的是，高金價令邊際礦山重啟。南非的一座于2000年因金價僅300美元而關閉的金礦，在2025年金價突破4,000美元時重新投産。這說明高價雖能通過經濟手段釋放部分産能，但這隻是将産量維持在3,600噸左右的水準，而非推動爆發式增長。

過去黃金被視為“無息債券”，價格與美元實際利率高度負相關。然而，由于礦産供應陷入停滞，供需缺口主要由官方部門填補。2024至2025年間，全球央行年均淨購金量連續超過1,000噸，占據了總需求的近四分之一。這使得黃金的定價錨從“華爾街債券”轉向了“官方儲備資産”，極大地削弱了加息對金價的打壓能力。

緩慢的開采增速意味著地面上約22萬噸的黃金存量雖多，但新增供應無法對沖龐大的投資需求。世界黃金協會預計2026年礦産增速仍将維持“溫和”或“邊際提升”。在供給缺乏彈性的背景下，任何地緣政治風險或避險情緒的升溫，都更容易引發價格的劇烈反應。

近年來的數據清晰顯示，全球黃金開采量已觸及物理與經濟學上的天花闆，年産量穩定在3,600噸左右。這種供應的“剛性”不僅直接推高了金價，更深刻地改變了黃金的定價機制，使其從單純受金融資本驅動，轉變為由全球央行戰略儲備需求和供應稀缺性共同主導。對于市場而言，這意味著金價下方的支撐遠比過去數十年更為堅實。

然而，俄羅斯公布的黃金開采量數據仍會令金價短期受壓，預計有機會下試4380美元支撐位。

(撰文 : 大灣區家族辦公室協會主席李慧芬)(本人并沒持有以上股票)